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华融配资分析诡异的数据背离、民企杠杆不降反升

发布时间:2018-06-28

诡异的数据背离、民企杠杆不降反升:工业企业利润的高增长告诉我们什么?

“魔鬼总在细节中”,昨天公布的中国规模以上工业企业利润数据应该如何解读?

本周三国家统计局公布的数据显示,中国5月规模以上工业企业利润同比增长21.1%;1-5月利润总额27298.3亿元,同比增长16.5%,增速比1-4月份加快1.5个百分点。

数据公布后引发了不小争议。主要因为去年同期数据显示,2017年1-5月规模以上工业企业利润总额为29048亿元。从数字来看,今年1-5月的27298.3亿元反而更多吗?难道“27298.3/29048-1=+16.5%”?从-6%到+16.5%,这中间发生了什么?

国家统计局在报告备注中给出的解释是:

 

 

 

 

诡异的数据背离

对于数据的前后不一致性,一种解释是,去产能导致盈利向龙头集中之后,大量盈利不佳的企业被剔除出了规模以上的统计范围。但招商证券宏观研究谢亚轩团队表示,这个解释本身也有三处疑问:

(1)规上工业企业单位数从2017年底的38.5万降到了2018年初的37.2万,降幅相比之前确实更大,但分母缩小不到4%,这个降幅也没有到达到能够把负增长调整成20%以上正增长的程度。

(2)去产能始于2016年初,为什么数据异常出现在2017Q4之后?而且2017年11月之后规上工业企业利润负增长,这与微观情况相符合吗?

(3)上市企业的财报数据(季度)、财政部的国有企业盈利统计数据(月度)也与现在规上工业企业的数据基本一致,这两项数据的样本要更稳定些。

谢亚轩团队给出了两个样本更为稳定的其他来源的数据:一个是上市企业的财报数据(季度,参考图7)、另一个是财政部的国有企业绩效统计数据(月度,如图3),与规上工业企业统计数据显示出来的趋势也基本一致。

 

 

 

 

民企杠杆不降反升

在去杠杆政策的推进下,国企资产负债率持续下降,但值得关注的是,私营企业的资产负债率却在上升。

谢亚轩团队在研报中提到,未来三年,防范化解重大风险是三大攻坚战之首,其中地方政府和国有企业去杠杆又是重中之重。以资产负债率衡量,去杠杆一方面要求企业利润稳定增长,进而实现资产的保值增值;另一方面要求控制债务增长,从而实现资产负债率的逐步下降。根据表1中的数据,当前在国有企业去杠杆的同时,私营企业却在快速加杠杆,信用状况有所恶化:

国有及国有控股企业:2016年以来利润增速持续高于整体水平,但投资受到限制,因而资产负债率持续下降。

私营企业:利润增速持续低于整体水平,但投资却持续加速,使得其资产负债率显著提升。尤其是2018年前4个月,资产负债率比2017年全年水平提升了4.1个百分点。

此外,申万宏源证券宏观王健团队也在评论中指出了民企杠杆率攀升的情况,称由于今年以来融资环境收紧导致企业财务费用增加,民营企业受到的冲击较为明显:

5 月末工业企业资产负债率为 56.6%,较 4 月提高 0.1 个百分点;企业负债率今年以来持续走高。其中,采矿业略回落 0.1 个百分点至 59.4%,制造业和公用事业均提高 0.1 个百分点。分所有制来看,国企的资产负债率持平,但股份制企业和私企的资产负债率均持续走高。今年以来,由于融资收紧导致企业财务费用增加,资产负债率整体走高;而受到冲击比较明显的是民营企业。

另外,由于 5 月工业生产不错但需求短的投资和消费均明显回落,企业被动补库特征明显。同时,由于需求回落,企业产品周转略放缓,产成品周转天数略提高至 16.6 天。 后续企业盈利有回落压力,去杠杆仍需要稳定的政策环境。企业盈利及利润率与 PPI 关系密切,预计 PPI 自 7 月开始将见顶回落;且需求回落也将约束后续的工业生产,企业盈利仍有回落压力。

鉴于融资约束导致企业财务费用增加以及民企杠杆率不降反升,后续政策仍需做出微调;通过加大信贷投放、降准、补充银行资本金等形式,对冲社融的回落压力。

企业利润或将持续上升

谢亚轩团队认为,当前股市整体下行,面对外部冲击时显得尤为脆弱的基本面原因是经济名义增速回落,企业利润增速回落,但预计2018年工业企业利润增速仍将达到13.2%:

2018Q1名义GDP增速为10.2%,比2017年全年的11.2%回落近1个百分点,这使得规模以上工业企业利润增速从2017年全年的21%回落至2018年1-4月的15%,A股非金融企业归母净利润增速从2017年全年的31.9%下降到2018Q1的23.6%。

展望下半年,其认为企业利润率的上升仍能持续;同时名义GDP增速已经基本调整到位,因此维持2018年规模以上工业企业利润增速中枢为13.2%的预期,即企业利润率仍能趋于提升。

但王健团队则认为,企业盈利后续面临回落压力,不过全年仍可实现高于名义 GDP 的增长,并预计全年工业企业盈利增长 12%。“5月工业生产增速放缓,使得营收增速略有回落;但PPI大幅改善带动利润率提高,支撑企业盈利处于高位。从目前的高频数据来看,6 月工业生产将继续回落但PPI有望继续改善,预计6月企业盈利增长 19%;由于需求放缓,7月工业生产仍有回落压力;且基数抬升后PPI也将见顶回落,预计7月企业盈利增长15%。”

 

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